代写金融论文参考：人民币国际化、资本账户开放与中国外汇市场压力的互动关系探讨

本文是一篇金融论文，本文首先梳理了人民币国际化与资本账户开放的历史进程和现状，接着将人民币国际化、资本账户开放和不包含利差项的中国外汇市场压力纳入TVP-SV-VAR模型1进行实证分析，并以包含利差项的中国外汇市场压力纳入TVP-SV-VAR模型2进行稳健性检验，实证分析了人民币国际化、资本账户开放与外汇市场压力之间的动态时变关系以及三个时点各脉冲反应结果。

第一章  引言

1.1选题背景

随着中国在2001年12月11日正式加入世界贸易组织（WTO），中国金融市场与国际金融市场的联系愈加紧密，这意味着我国经济改革的进程逐渐加快，与此同时我国人民币国际化也正处于起步阶段，无论是中国人民银行陆续与周边国家签订协定，还是在港澳地区开展跨境人民币业务，都是中国在推动人民币国际化进程上作出的有益尝试。2008年国际金融危机爆发后，中国政府逐渐意识到过度依赖美元背后的风险，因此于2009年开始大力推动人民币国际化，由中国人民大学国际货币研究所（IMI）编制的人民币国际化指数（RII）在2010年至2022年间由0.02上升至5.05，尽管2022年数据相较于2020年第三季度5.70的高位有所回落，但依旧保持历史较高水平，人民币国际化指数（RII）走势具体如图1.1所示。从图1.1中可以看出，2015年前人民币国际化指数稳步提升，但2016年至2017年间，人民币国际化进程仿佛陷入了“停滞”。究其原因，2015年后人民币国际化受到贸易保护主义抬头、黑天鹅事件频发的影响，进程受到阻碍。2017年后中国人民银行将人民币国际化的思路由原先的“旧三位一体”转变到“新三位一体”（张明，2021），人民币国际化逐渐由套利资金驱动向由真实需求驱动转变，人民币的国际地位进一步提升。2020年新冠肺炎爆发以来，国内外金融市场遭受严重冲击，人民币国际化进程似乎再次“受阻”，面对错综复杂的内外部环境，中国政府坚持推动金融双向开放，稳慎推进人民币国际化，随之人民币国际化进程呈现波动式上升趋势，目前已取得积极进展。不论是国际金融危机还是新冠肺炎疫情期间，人民币国际化都展现出其独特的优势：危机中的货币互换安排、债务融资、缓债减债计划等。

1.2理论意义

现有文献研究主要集中在人民币国际化与中国外汇市场压力、资本账户开放与中国外汇市场压力之间的关系，关于人民币国际化与资本账户开放之间的互动关系讨论较少，研究人民币国际化、资本账户开放以及中国外汇市场压力的互动关系对中国金融双向开放领域研究的发展具有重要的意义。本文采用境外人民币存款规模作为人民币国际化进程的代理变量，同时将法定资本账户开放程度与事实资本账户开放程度结合计算得出混合资本账户开放程度作为我国资本账户开放的代理变量，最后考虑我国正处于利率市场化改革进程中，使用不含利差项的外汇市场压力指数作为中国外汇市场压力的代理变量，探究人民币国际化、资本账户开放与中国外汇市场压力三者之间的宏观影响，厘清三者之间的动态时变关系，全面了解三者的互动理论机制，对三者的影响效益与互动路径进行分析刻画以期丰富现有研究。

第二章  文献综述

2.1货币国际化与资本账户开放的互动关系研究

梳理现有文献发现，学术界主要认为货币发行国开放资本账户有助于推动本国货币国际化进程，而资本管制通常会阻碍货币国际化进程。推动资本账户开放方面，部分学者从不同角度分别论证人民币能否实现国际化其中一个关键的因素在于人民币资本项目可兑换程度的大小以及中国金融市场的深度、广度、和流动性三个方面，其中全面开放资本账户是人民币取得决定性成功以及金融市场走向成熟的前提条件（Wutal，2010；Lee，2014；Eichengreen et al．，2022）。同时，也有学者对货币国际化的影响因素进行系统梳理，其中主要包括一国的金融市场深度、货币的可自由兑换程度、一国货币的稳定性、经济规模、贸易规模等，其中还强调在货币国际化起步阶段，影响力最大的是一国的货币可自由兑换程度（Kenen，2012）。Frankel（2012）指出中国政府如果限制资本的自由流动，会导致本国金融市场与世界金融市场存在较大差异，进而影响人民币国际化进程。Tung et al．（2012）研究发现，人民币国际化程度指数与人民币国际化潜力指数之间存在较大差距，其中一个重要的原因便是资本管制。Huang et al．（2014）通过实证研究发现人民币成为国际储备货币的主要障碍是资本账户管制和经济自由等政策限制和制度障碍。Ito（2017）认为资本账户完全可兑换是人民币完全自由化的必要条件，同时为了让人民币成为真正的国际储备货币，所有的资本管制必须取消。Zhang（2022）认为人民币与其他国际货币差距在一定程度上可以通过逐步放开资本账户缩小。Li et al．（2022）研究发现短期内资本账户开放能够促进人民币国际化进程。Cui et al．（2022）以及Chen和Hao（2023）研究发现，相较于贸易开放，资本项目开放和汇率稳定是推动人民币权重上升的关键因素。

2.2货币国际化与外汇市场压力的互动关系研究

关于货币国际化与外汇市场压力的关系，部分学者重点分析人民币国际化进程中人民币的升值效应。随着一国货币国际化进程的持续推进，国际投资者持有以此国货币计价的资产的意愿持续增强，对此国货币的需求也随之上升，从而使得该国货币持续升值（赵胜民等，2013）。有学者发现人民币国际化政策对中间价、在岸汇率和离岸汇率的影响不同（Wang et al.，2022），其中部分学者从贸易结算的角度出发，Douglass和Lardy（2011）认为人民币在国际贸易结算过程中多用于出口贸易，这样意味着人民币的离岸持有量会持续增加，因而在岸金融市场人民币的升值压力也会随之上升。Frankel（2012）认为在人民币国际化进程中，境外主体对人民币的需求上升，国际市场中人民币供不应求，人民币将面临升值压力。余永定（2012）认为国际外汇市场上的人民币套汇交易会将人民币从在岸市场流入离岸市场，美元则与之相反，从离岸市场流入在岸市场，最终导致在岸市场美元流动性上升人民币流动性下降，从而中国国际收支平衡表的贷方出现中国短期资本的负债上升，进而人民币币值产生升值压力。沙文兵和刘红忠（2014）研究发现在人民币国际化进程中，不仅人民币会面临升值压力，还会形成人民币的升值预期。其中人民币过快升值不利于我国进一步推动人民币国际化，而人民币的升值预期对人民币国际化具有一定的推动作用。刘辉和巴曙松（2014）认为中国经济在长期内保持稳定增长且中国一直保持巨额的外汇储备，人民币本身的升值预期较为显著，推动人民币国际化可能会进一步增强人民币的单边升值压力。郭凤娟和丁剑平（2023）研究发现人民币升值会导致跨境资本流入的短期波动增大，跨境资本的涌入也会破坏人民币的币值稳定。

部分学者研究发现人民币国际化进程中同样存在人民币贬值效应。从短期视角看，推动人民币国际化更易产生人民币升值效应，但随着人民币国际化进程的不断提升，以人民币为计价的资产在国际市场中的便利性进一步上升，从而非居民持有人民币的意愿进一步上升，非居民持有的人民币资产也将逐渐增长，当因为某些因素面临人民币贬值预期时，若此时继续推动人民币国际化进程，以人民币计价的资产的抛售空间同样持续上升，人民币的币值稳定将面临较大压力，若持续增加在岸市场人民币资产的抛售空间，人民币将面临持续的贬值压力（张斌和徐奇渊，2012）。

第三章 人民币国际化、资本账户开放的历史进程及现状分析 ........ 16

3.1 人民币国际化的历史进程与现状分析 .......................... 16

3.2 资本账户开放的历史进程与现状分析 ......................... 17

第四章 人民币国际化、资本账户开放与外汇市场压力实证研究设计 ...................... 22

4.1 人民币国际化、资本账户开放与外汇市场压力实证模型构建............22

4.2 时变参数向量自回归模型参数估计方法 .................................... 23

第五章 人民币国际化、资本账户开放与外汇市场压力实证分析 .... 29

5.1 人民币国际化、资本账户开放与外汇市场压力各变量的检验与估计 ............................ 29

5.1.1 单位根检验 ....................................... 29

5.1.2 最优滞后阶数 ............................ 30

第五章  人民币国际化、资本账户开放 与外汇市场压力实证分析

5.1人民币国际化、资本账户开放与外汇市场压力各变量的检验与估计

5.1.1单位根检验

在使用TVP-SV-VAR模型时往往要求时间序列是平稳序列，因此为了保证模型的稳定性，在构建模型之前需要对各时间序列变量进行平稳性检验，本文拟使用ADF单位根检验检验各变量的平稳性，检验结果如表5.1所示。由表5.1所示，人民币国际化指数（RMBD）、混合资本账户开放指数（CAO）、不包含利差项的外汇市场压力指数（EMP1）以及包含利差项的外汇市场压力指数（EMP2）均为平稳数列，因此可以通过包含民币国际化指数、混合资本账户开放指数、不包含利差项的外汇市场压力指数构建TVP-SV-VAR模型1分析三者的动态时变关系，后续以包含利差项的外汇市场压力指数替换不包含利差项的外汇市场压力指数构建TVP-SV-VAR模型2，作为实证部分的稳健性检验。

第六章  结论和政策建议

6.1主要结论

第一，短期内人民币国际化进程和资本账户开放程度互为因果。人民币国际化进程能够推动资本账户开放程度，而资本账户开放程度又可以进一步推动人民币国际化进程。当逐渐提升资本账户开放程度时，资本在国际国内市场中可以进行自由流动，对外投资渠道逐渐变宽，货币的使用规模也得以扩大，这些都有利于进一步发挥人民币国际化的功能；人民币国际化通常包含离岸金融市场的建设，建设离岸金融市场意味着将提供更多的资本流通渠道，此举措能够增加资本的自由流动规模，从而进一步推进资本账户开放程度。

第二，强行推动人民币国际化“倒逼”资本账户开放会产生不利影响，但扩大资本账户开放能有有效开拓人民币国际化进程。2018年前人民币国际化的驱动因素主要由套利资金驱动，从长期角度看会对扩大资本账户开放产生抑制作用，随着监管体系不断完善，人民币国际化逐渐由套利资金驱动向实际驱动转变，这种对资本账户开放的不利影响也逐渐减弱。因此在资本账户开放与人民币国际化都处于较低水平时，通过推动人民币国际化水平“倒逼”资本账户开放的方式并不可取。

第三，资本账户开放是人民币国际化稳步推进的基础与前提，人民币国际化也是进一步扩大资本账户开放的条件与机遇，总体上资本账户开放的速度要先于人民币国际化进程。在资本账户开放的起步阶段，强行推动人民币国际化进程会对资本账户开放程度产生负面影响。在这之后随着中国政府稳步扩大资本账户开放程度，这种负面影响逐渐减弱并转为促进作用。因此在资本账户开放与人民币国际化的起步阶段，资本账户开放是人民币国际化稳步推进的基础与前提；当资本账户开放与人民币国际化都已取得阶段性成就，此时推动人民币国际化便是进一步扩大资本账户开放的条件与机遇。

参考文献（略）