金融论文范例代写：高校校办企业债券违约的原因与启示——以北大方正集团有限公司为例

本文是一篇金融论文，本文通过研究北大方正集团的违约原因，可以对校办企业控制自身信用风险提供一些参考， 并丰富债券研究的有关内容。同时，本文选取了最近热门典型的案例，使得研究内容具有一定程度上的时效性。

1.绪论

1.1 研究背景与意义

1.1.1 研究背景

高校创立企业的概念在国内最早出现是在 20 世纪的 50 年代，到了 80 年代便逐渐地掀起了一波浪潮。几十年过去，高校校办企业发展至今已经步入“积极发展、规范管理、开拓创新”的黄金时期。这些校办企业的角色也从最初的为师生们提供实践基地慢慢转变成为促进高校学术成果转化、增强国家高新技术产业实力、推进区域经济发展的一股重要力量。截至 2015 年，国内 校办企业的资产规模突破了 6600 亿，所有者权益的总额达到了 2189 亿；全 年的营收总额超过了 2500 亿，净利润总额达到了 152 多亿。12015 年，国内就已经有 6800 多家的校办企业，其中不乏有像北大方正这样享誉海内外的知名企业。这些企业在助力高校人才培养、推动高校成果转化和增加国家税收收入等多个方面均起到了重要作用。

然而和其他社会企业相比起来，高校校办企业在企业的经营管理方面一直存在一些缺陷，诸如产权关系模糊、企业治理不健全、内部控制效果差等等。这些不利因素会对企业的生产经营造成负面影响，最终会体现在影响校办企业的信用风险水平。中央曾在 2017 年开展了第十二轮巡视，并针对所巡 视的 14 所高校公布了反馈意见。需要注意的是，高校的校办企业问题在意见 所提及的诸多问题里最为突出。在被巡视的 14 所高校中仅有清华大学幸免， 剩下的学校均被点名。被批评校办企业管理混乱有北京大学，被指出校办企业存在较大廉洁风险的有同济大学、浙江大学等多所高校。另外，不少背景雄厚的校办企业都存在过度追求多元化业务布局的情况，使得企业资源过于分散。并且业务规模的扩张要求企业有大量的资金投入，无疑加重了企业的财务负担。

1.2 研究内容与框架

1.2.1 研究内容

本文共分为八个部分，对北大方正集团这一校办企业的违约事件进行分 析，具体内容如下：

第一章是绪论部分，主要介绍了本文的研究背景和研究意义，简要介绍 了本文的研究内容、采用的研究方法，并总结了本文的贡献和不足。

第二章是文献综述，主要从债券违约影响因素、风险度量、风险防范以及校办企业经营管理风险等角度梳理了现有文献，为后文的研究分析提供思路。

第三章是理论基础，介绍了与债券违约相关的代理成本理论和信息不对称理论。

第四章对国内企业债券违约的总体情况进行了简要介绍，主要包括违约 规模、违约主体涉及行业的分布、违约主体公司性质几个方面。

第五章介绍了校办企业目前基本的发展情况，总结了校办企业在经营管理方面存在的问题，以及校办企业整体存在的违约风险因素。

第六章对北大方正违约事件的案例背景进行了梳理，包括公司基本情况 的介绍，以及违约事件的回顾。

第七章是案例分析。基于前文的分析铺垫，本章对导致方正违约事件的影响因素进行了具体详细的分析。

第八章，基于上述所有的分析论证得出了北大方正集团作为校办企业债券违约的影响因素的有关结论，并基于分析结论给出了相关建议。

2. 文献综述

2.1 关于债券违约影响因素的研究

总的来说，债券违约的影响因素可以分为公司外部因素和公司内部因素 两个方面。

1、公司外部因素

Moore（1961）提出经济周期的变化会对企业的破产风险造成影响，企业在经期繁荣时期的破产风险较小。2Altman(1983)提出诸如实际 GDP、S&P 指数等宏观经济指标与公司债券的信用风险水平负相关。3Giesecke（2011） 通过研究美国债券市场的历史数据，指出在宏观经济指标方面，GDP 增速对公司债券违约风险的影响较为显著，而通胀对违约风险的影响较为有限。张宗军（2017）通过对美国债市进行实证研究发现，经济增长、通货膨胀对企业经营可以产生即期且较为显著的影响，而基准利率对公司经营的影响就相对滞后。这些宏观因素主要通过对公司的经营状况造成影响进而影响企业的信用风险，最终传导到企业违约的结果上。

丁翠娥（2018）认为国家政策和行业环境也能显著影响企业的信用风 险。政府针对投资的支持性政策可以促进债券市场规模的提升，同时也会导致集中兑付的情况发生，从而增加企业的违约可能性。另外，处于产能过剩行业的企业，可能在产品销售、盈利能力以及资金回收等方面存在较大的压力，拖累企业的偿付能力，增加企业的违约风险。

金融理论与政策课题组（2017）认为外部评级机构普遍无视发行人基本面逐步恶化的事实，等发行人构成了实质性违约才立即修正相应的信用评 级，评估机构的预警滞后会误导投资者的理性决策，进一步增加企业的信用风险。高榴（2017）认为债券承销商未能尽到勤勉义务，在自身内部控制制度不健全、风险管控不到位的情况下盲目开展承销业务，尽职调查不充分、工作底稿不规范等问题较为普遍，没有为公司债券的发行把好关。

2.2 关于债券违约风险度量的研究

有关于债券违约风险度量的研究最早是由国外学者开始的，早期是以定性描述和分析为主，相关研究发展到后期逐渐引入了定量模型来测算违约风险的水平。

Altman（1968）通过对美国企业的考察，从 22 个财务指标中筛选设计出了经典的 Z-score 模型，可用于预测上市企业的破产风险水平。KMV 公司 （1997）基于资产定价模型开发出信用监控（KMV）模型，通过公司的资 产价值和负债对比来动态地估计企业的违约概率。

国内学者在这方面的研究起步较晚，主要是基于现有模型作出一些针对 我国实际情况的适应性调整。

沈沛龙（2010）选取了国内 200 家中小上市企业，把企业和分类面的相对距离与信用监控模型中的违约距离做比较，得出了比较贴合的信用评估结果。曾诗鸿、王芳（2013）基于 A 股市场 742 家制造业公司的财务数据，利用 ST 和*ST 公司的数据修正了原模型的违约点，使得 KMV 模型应用于我国债券市场的准确性和适用性都得到一定程度的提升。王向荣、周静宜 （2018）对比了 Z-score 模型和 KMV 模型在国内保险行业风险测算时的适用性，通过对我国市场上全部的四家上市保险公司进行实证分析，发现KMV 模型的适用性更高，但也存在一些计算方面的缺陷。

3.理论基础 ............................... 12

3.1 信息不对称理论 .............................. 12

3.2 代理成本理论 ............................ 12

3.3 信用风险理论 ............................................ 13

4. 企业债券违约总体情况 ................. 14

4.1 违约规模持续扩大 ...................... 14

4.2 违约主体行业覆盖增加 .......................... 15

4.3 违约主体公司属性多样 .......................... 18

5. 高校校办企业的基本情况 ...................................... 20

5.1 高校校办企业的基本概念 ................................... 20 

5.2 高校校办企业的发展历程 ................................... 20

5.3 高校校办企业的设立目的与特点 ............................. 22

7.北大方正集团债券违约原因分析

7.1 外部原因分析

7.1.1 宏观经济因素影响

自 2012 年起，我国的经济增长模式便开始从过去 10%以上的高速增长逐渐降速。2016 年之后的经济增速更是持续低于 7%，并呈现出继续缓慢降速的总体趋势，经济下行的压力明显。在这样的背景下，2015 年中央提出了“三去一降一补"的五大任务，并于 2016 年正式开启“去杠杆”的进程。2017 年的去杠杆工作重点主要是金融业，自2018 年起则开始向实体结构性去杠杆过渡， 集中推进去非标借贷、降国企负债率、遏制地方政府隐性债务等任务。结构性去杠杆对国内经济和金融的影响体现在多个方面，非标借贷规模萎缩、社会融资增长放缓、信贷收缩导致实体流动性趋紧，这使得企业的融资成本与融资难度明显上升。

另外自 2017 年末以来，来自美国的贸易保护措施不断升级导致了中美之间的贸易摩擦逐渐加剧。逆经济全球化、贸易保护主义的抬头，使得国内宏观经济的不确定性增大。市场风险进一步积累，企业的生产经营、对外投资等活动将会因此而受到波及。

结论与启示

8.1 结论

本文以校办企业的首例债券违约事件作为案例进行原因分析。总的来说， 造成方正集团的此次违约的原因来自三个方面。

一是来自公司外部的影响因素。近几年我国的经济增长模式发生改变， 经济增速放缓。加之全球经济形势的不明朗、贸易保护主义的抬头，加剧了宏观经济的下行压力，也给企业的生产经营带来了不小冲击。并且，在去杠杆和流动性缩紧的大背景下，企业的融资成本和融资难度也明显上升，影响了企业的财务风险水平。另外，公司主要业务板块所涉及行业的竞争日益加剧也影响了公司的业务发展，挤压了公司盈利。并且外部信用评级机构没有做到勤勉尽职，其所作出的信用评估结果没有及时反映出公司真实的信用风险水平，没有起到预警作用。

二是方正集团自身的经营管理出现问题。目前公司实行多元化的业务布局战略存在一定缺陷。一方面是各主要业务部分的业绩表现受制于宏观经济形势的好坏，另一方面公司不同的业务板块之间也缺乏关联性和协调性，公司资源过度分散，并且给集团的统筹管理造成了不小的难度。另外，方正集团的公司治理也较为混乱，内部控制制度也没有起到应有的作用。不仅因为股权纠纷而面临较大的控制权的不确定性，公司高层管理团队人事的变动也比较频繁。并且集团及其下属子公司目前正牵涉到多起未决诉讼，也曾多次因为违规进行信息披露等问题受到监管部门的问询与惩罚。这些因素都会对方正集团的信用状况造成不良的影响。

三是方正集团整体的财务状况比较糟糕。集团的归母净利润长期处在亏损状态，2019 年前三季度的净利润指标也预示了全年净利润的大幅亏损。另外，公司整体的债务规模较大，流动性压力较为突出。账面上可动用的货币资金极其有限，外加集团上市子公司的股权也被大范围地质押、再融资余地寥寥无几，这让方正的资金链困境雪上加霜。 

参考文献（略）