代写财务管理论文范例：机构共同持股对企业资本配置效率的影响思考
本文是一篇财务管理论文，本文将机构共同持股、信息披露质量和企业资本配置效率纳入同一分析框架进行研究，为我国上市企业实现资本配置效率提升提供科学理论支撑。
第1章绪论
1.1研究背景
中国经济进入新常态模式之后，经济发展呈现出新的阶段性特色，习近平总书记指出，要在经济结构对称态的基础上促进经济高效率、可持续发展，强调提升企业资本配置效率的紧迫性。新冠肺炎疫情出现后，我国政府提出经济可持续发展当前必须以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进，意味着此阶段最重要的就是企业资本配置效率的可持续性提升。然而，资本市场存在的各种摩擦使得我国上市企业的资本配置往往偏离最优水平，其中信息不对称和代理成本问题最为突出。当企业对经理人激励不足或缺乏监督时，可能会导致经理人采用保守策略，放弃投资回报大于零的项目，造成资本闲置；也可能使经理人片面追求企业规模，将企业资本投入到毫无了解的新项目，最终造成企业资本被滥用。根据CSMAR数据库统计显示，我国A股上市公司存在非效率投资的企业从2003年的1011家增加到2020年的3229家。可见，如何提升企业资本配置效率、如何引导企业进行合理资本配置是亟需研究和解决的现实问题。
学术界从企业内部治理和外部治理方面对企业资本配置效率的影响因素进行分析，并深入研究作为外部治理主体的机构投资者对企业资本配置效率的影响，但大多数学者仅从其持股和异质性角度出发，较少关注到机构投资者同时持股同行业多家企业（即机构共同持股）产生的关联效应对企业资本配置效率的作用。而机构共同持股正成为一种普遍且具有重要经济意义的现象，据统计，美国资本市场中存在机构共同持股的上市企业在1980年还不足10%，到2014年时已接近60%；我国截至2019年年底也有1362家A股上市企业存在机构共同持股，约占A股所有上市企业的14%。另外，同时持股同行业多家企业的机构投资者（即共同机构投资者）拥有更丰富的管理经验、更充足的信息资源和更专业的技术团队，在证监会在2007年颁布相关条例允许机构投资者入驻董事会后，共同机构投资者拥有发挥自身优势的空间，可多方位的参与企业治理。因此，机构共同持股对企业资本配置效率的影响不容忽视。
1.2研究目的与意义
1.2.1研究目的
为改善当前我国上市企业资本配置效率低下局面，以及更好实现经济可持续发展、构建双循环发展格局，本文关注到机构共同持股对于企业治理的影响，并以沪深A股上市公司2012-2020年的数据为样本，分析机构共同持股能否提升企业资本配置效率，以及信息披露质量在机构共同持股与企业资本配置效率之间能否发挥中介效应，为我国上市企业在新冠肺炎导致的经济下行大环境下提升资本配置效率、建立发展优势提供一定的参考意见。
1.2.2研究意义
本文研究机构共同持股对企业资本配置效率的影响和作用机制，为企业资本配置效率提升提供新的思路，具有一定的理论与实践意义。
（1）理论意义
首先，现有关于机构共同持股产生的经济后果研究较少，主要集中讨论机构共同持股对企业避税、高管绩效敏感度、企业现金持有与股利政策的影响，而其对企业资本配置效率的影响尚未有深入研究，本文试图进行补充。其次，现有研究主要分析机构投资者在单一企业的持股对企业资本配置效率产生的作用，本研究试图打破这一局限，考察机构投资者对同行业多家企业的持股对企业资本配置效率产生的效应。最后，学术界关于机构共同持股影响企业治理的作用机制分析主要从研发投入、股权融资、产品市场竞争等方面，本文分析信息披露质量在机构共同持股与企业资本配置效率之间的中介效应，对该领域研究进行补充完善。
（2）实践意义
一方面，本文研究机构共同持股、信息披露质量和企业资本配置效率三者间的关系，全面了解机构共同持股和信息披露质量对于企业资本配置效率的积极影响，对现阶段推动我国经济高效持续发展、实现上市企业资本配置效率提升具有一定现实意义。另一方面，我国资本市场有效信息量不足，相关监管制度也未完善，本文探讨信息披露质量在机构共同持股与企业资本配置效率之间的中介效应，有助于政府监管部门找到影响资本市场稳定和企业发展的问题，对症下药，从而规范市场环境，有效监督企业，保护投资者利益。
第2章理论基础与影响机理分析
2.1概念界定
2.1.1机构共同持股
在中国经济发展阶段从高速度增长进入高质量发展后，机构投资者通过其专业的投资理念、投资策略和投资管理方法等成为资本市场的主要参与者，并延伸出新的投资形式——共同持股。机构共同持股指机构投资者同时在同行业两家及两家以上企业重仓持股，一般也称这类机构投资者为共同机构投资者[38]。共同机构投资者通常包括规模较大的保险公司、共同基金、国际投资集团、私募信托组织、商业银行以及非金融类上市公司等，其通过共同持股的投资形式让自身成为结点，将同行业之间没有关联或者相互竞争的企业联结起来，形成联结网络，使得存在机构共同持股的企业其治理水平和不存在机构共同持股的企业存在差异。对于此差异，学术界分别从积极和消极两个角度看待，持消极观点的学者认为共同机构投资者通过联结网络进行合谋舞弊，导致企业治理水平降低；持积极观点的学者认为共同机构投资者通过联结网络监督治理企业，能提升企业治理水平。本文从积极的角度出发，分析机构共同持股对企业治理产生的正向影响。
2.1.2企业资本配置效率
资本配置指在总量不变的情况下，将有限的资本要素在不同区域和不同部门之间进行合理流动的过程，资本流动的合理程度就是资本配置效率。对资本配置效率的研究主要包括宏观和微观两个层面，宏观层面针对的是整个社会的资源分配，而微观层面的资本配置效率指在一定经济条件下，企业如何利用自身所筹集资本实现收益最大化[39]，资本配置效率越高，表示利用资本实现的收益越高。本文研究的是微观层面的企业资本配置效率。
2.2理论基础
2.2.1委托代理理论
委托代理理论由Berle和Means提出，传统的委托代理理论重点探讨的是委托人如何利用契约监督与激励代理人。一方面，企业管理层即代理人直接掌握着企业内部信息，处于信息优势，而股东即委托人在信息获取时间上具有滞后性，信息获取数量也无法确定，二者之间存在信息壁垒。另一方面，委托人与代理人相互之间的效用函数也不相同，委托人追求自身财富最大化，而代理人追求的是工资收入、奢侈消费和闲暇时间最大化。基于上述两点，当经营者需要承担很大成本和风险时去实现利润目标时，就会引发机会主义行为，作出不当决策，致使所有者利益受损。
随着现代企业股权结构的发展与变化，上市企业股权相对集中或高度集中，致使控股股东通过隧道挖掘行为侵犯中小股东利益的现象层出不穷。学者们通过研究此现象将委托代理问题进一步细化，即企业面临着由控股股东、管理层和中小股东三个利益主体形成的双重委托代理问题，其中第一类委托代理问题指管理层和股东之间的利益冲突问题，第二类委托代理问题指控股股东利用控制权通过管理层谋取私利的问题，前者可能使管理层作出过度投资行为，后者可能使企业资本流失，导致错失投资机会。
委托代理问题存在于企业生产经营和投资的各个阶段，两类代理问题都可能使管理层在决策时选择过度保守的方案或者滥用资本，将其投资于与企业主营无关或者投机性的业务，对企业资本配置效率产生不利影响。
第3章机构共同持股对企业资本配置效率影响研究设计..............................19
3.1研究假设..............................19
3.1.1机构共同持股与企业资本配置效率......................19
3.1.2机构共同持股与信息披露质量.................................20
第4章机构共同持股对企业资本配置效率影响实证分析..............................29
4.1描述性统计分析......................................29
4.2相关性分析..........................................30
4.3多重共线性检验........................................32
第5章提升企业资本配置效率的建议...........................48
5.1政府层面.................................48
5.1.1引导共同机构投资者参与企业治理.........................48
5.1.2进一步完善信息披露相关规定...................................48
第5章提升企业资本配置效率的建议
5.1政府层面
5.1.1引导共同机构投资者参与企业治理
在我国经济转轨和供给侧结构性改革的关键阶段，让共同机构投资者发挥治理优势是有必要的。共同机构投资者能帮助上市企业建立高效的经营投资策略，提升企业资本配置效率，从而增加企业活力，因此政府监管部门应重视并引导共同机构投资者参与企业治理，提升他们发挥治理优势的积极性。首先，政府监管部门应当完善资本市场监管制度，如《公司法》、《反不正当竞争法》和《反垄断法》等，并推进资本市场体系建设，为共同机构投资者提供更规范、更完善、更严格的制度环境，保障共同机构投资者的合法权益，保证机构共同持股的持续性。其次，政府监管部门应进一步完善“超常规发展机构投资者”政策，创造良好投资环境，强化机构共同持股的治理优势。政府监管部门可以鼓励共同机构投资者进行多元化投资以丰富其建立的联结网络，提升共同机构投资者参与企业治理的广度，也可以逐步提高机构共同持股水平，提升共同机构投资者参与企业治理的深度。同时，政府监管部门还应根据机构共同持股影响企业和资本市场的实际情况，对相关规定进行补充以规范和完善共同机构投资者参与企业治理的方式。最后，政府监管部门可以考虑与共同机构投资者进行相互合作，通过签订合作协议分配双方职责，利用共同机构投资者的信息与管理经验优势监督上市企业，既提升监管部门的监管效率，也促进共同机构投资者管理能力的有效发挥。
结论
本研究选取沪深A股上市企业为研究对象，以2012-2020年的上市企业相关面板数据为总体，通过筛选与整理获得10592个企业-年度观测值，构建固定效应模型考察机构共同持股、信息披露质量和企业资本配置效率三者间的关系；然后对相关数据进行描述性统计分析、相关性分析、多重共线性检验和模型回归得出实证结果，并通过内生性检验和稳健性检验确保研究结果准确可靠，最终得出以下结论：
（1）机构共同持股能显著提升企业资本配置效率。相较于不存在机构共同持股的企业，存在机构共同持股的企业其资本配置效率更高；随着机构共同持股联结程度提高，共同机构投资者建立的联结网络涵盖范围更广，机构共同持股对企业资本配置效率的提升作用更强；机构共同持股比例的提高可以增加共同机构投资者的话语权，使其发挥监督治理作用，企业资本配置效率随之提升。
（2）机构共同持股能显著提升信息披露质量。共同机构投资者也是企业信息的需求者，为了更好决策以提升投资组合回报，会通过降低信息披露成本和增加信息披露收益调动企业信息披露积极性，同时通过资本市场对股价的反应抑制管理虚假或选择性披露动机，使信息更加透明化，从而促进信息披露质量提高。
（3）信息披露质量与企业资本配置效率呈正相关关系。高质量的信息披露可以帮助管理层与投资者进行更高效沟通，缓解管理层短视倾向，有利于资本配置水平提升；高质量的信息披露也可以向市场传递发展前景良好的信号，可以使企业受到更多分析师关注，还可以使企业吸引更多投资者投资，帮助管理层进行更加严谨与全面的决策，促进企业资本配置效率提升。
（4）信息披露质量在机构共同持股与企业资本配置效率之间发挥部分中介效应。机构共同持股可以利用由联结同行业企业带来的治理优势降低信息披露成本，内部化企业信息披露产生的外部利益，并利用资本市场对股价的反应监督管理层，提高信息披露质量。而信息披露质量提升以后能使管理层决策越来越规范、理性，有助于提升企业资本配置效率，实现企业长远发展。
参考文献（略）
