代写财务管理论文范文：ESG信息披露透明度对公司融资成本的影响
本文是一篇财务管理论文，本文的研究结果表明，ESG信息作为当下最重要的非财务信息，其信息披露透明度能对公司融资决策产生重要影响。基于以上研究内容和结合目前我国ESG信息披露发展面临上市公司管理者披露动机不强、投资者ESG意识有待提高、政府相关配套制度还不健全等诸多问题。
第1章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
融资是公司最重要的财务决策之一。现代财务管理理论认为，公司价值取决于两个决定性因素，一个是投资净现值为正的项目（“开源”），另一个则是依赖于能否以低成本募集资金（“节流”）。融资成本是企业募集资金需要付出的代价，由出资人类型主要可以分为两种，一种是以股息等方式支付给股东的股权融资成本，另一种是以利息等方式支付给银行等债权人的债务融资成本。由于这种融资成本的大小直接决定了企业未来投资利润的大小，因此公司都希望获得更低的股权和债务融资成本，以实现低成本融资的高效利用。然而现实情况是，“融资难，融资贵”是全球企业经营发展过程中普遍存在的难题（Kaplan和Zingales，1997）。中国作为发展中国家，面临的融资困境可能更加严重。世界银行调查报告发现，中国有75%的非金融企业认为融资约束是企业发展的主要困难，该比例在80个被调查国家中位列第一（Claessens和Laeven，2003）。2021年《中国企业经营者问卷跟踪调查报告》显示，企业平均融资成本高达8.33%，其中绝大多数中小企业的融资成本都显著高于10%，经营者普遍担心融资难题不仅会影响企业发展，还会给实体经济造成较大风险。因此，如何有效降低融资成本、缓解融资约束成为学术界和实务界共同关注的重要问题。
对此，国家高度关注企业融资难题，多次表达对解决企业融资困境、化解融资风险的态度和决心。例如2022年政府工作会议指出“让广大市场主体切身感受到融资便利度提升、综合融资成本实实在在下降”，以及“努力营造良好融资生态，进一步推动解决实体经济特别是中小微企业融资难题”。尽管这样，近几年在新冠疫情、战争、气候生态的持续恶化、社会问题加剧和全球化的不断退潮等一系列“黑天鹅”事件的负面影响下，新闻媒体不断披露企业资金链断裂的报道，仅在2020年，我国约301万家中小规模企业消失1、企业破产案件达到5183个，相比2019年激增133%2。公司融资成本居高不下的背后，是全球投资风险激增，导致投资者对公司要求更高的风险报酬率。
1.2 国内外研究进展
本节主要通过文献计量法对国内外文献的客观形式属性进行描述性统计，以确定研究问题的新颖性和重要性，为后续对主观内容属性的文献综述奠定基础。更具体地，本研究从宏观和量化视角，基于国内外文献的发文量、主题、期刊、关键词等客观形式属性方面对本文核心概念所在领域的已有进展和前沿动向进行梳理和把握，加深对研究问题的整体理解并确定其新颖性和重要性，对第二章文献综述具有重要铺垫作用。本节主要采用前沿的文献计量法对公司融资成本、ESG和经济政策不确定性领域的相关研究进行系统地回顾和梳理，并借助中国知网、Web of Science 内嵌的可视化工具和Citespace 6.1.R3 软件，对相关领域研究成果以及主题词之间的关联性进行描述总结。
文献计量法是一种借助文献外部的客观形式属性、运用概率统计并以定量分析为主的研究方法。区别于传统人工定性描述学科领域研究进展的做法，本节采用文献计量学手段的原因有以下几点。首先，在筛选文献数据上更科学、高效。传统做法必须人工查阅该领域几乎所有文献，不仅困难而且低效、费时，而文献计量法采用计算机编程语言通过主题词、摘要、学科等信息标准化批量筛选文献的做法，更容易被后续研究者重复。其次，在分析文献数据上具有更强客观性、说服力（陈悦等，2008）。传统人工分析文献过程难以避免掺杂过多个人主观判断导致分析结论存在偏差。比如对于把握研究热点与经典文献这类高度复杂而抽象的问题上，通常需要学术专家过硬的专业知识和丰富的经验才能做出准确、公正和尽可能全面地鉴别。而文献计量方法可以通过关键词随时间出现频率变化、从不同意义的网络结构（如关键词共现、文献共被引等）寻找高度中介中心性节点文献等方法，客观判断该主题或文献在领域发展中的学术价值，弥补了传统分析方法的局限性。最后，在呈现文献数据结果上整体直观性、冲击力更强，改变了学者认知文献的方式，实现了文献从书面分析1.0走向可视化分析2.0的跨越（陈悦等，2015）。出于人脑对视觉信息的处理比书面信息更容易的需求，文献计量法使用交互式可视化的图表从宏观上总结复杂的文献数据，弥补了传统方法可能过多地注重局部细节、舍本逐末以至忽视全局的结构和动态的缺陷，对后续学者整体把握该主题研究进展实现了从树木到森林、从窥一斑而见全豹的飞跃。
第2章 理论基础与文献综述
2.1 基础理论
本文探究ESG信息披露透明度与公司融资成本之间的关系，其中信息披露领域引入融资问题的最底层理论就是信息不对称理论，搭建起整体的理论框架。信息不对称会产生事前逆向选择问题和事后道德风险问题。其中，事前逆向选择问题构成了影响公司融资成本的重要因素，而事后道德风险问题引发了利益相关者之间的代理问题（即委托代理理论的逻辑起点），增加了外部投资者要求的风险报酬率，加剧了公司融资约束问题。而信息不对称理论中，解决信息不对称严重后果的重要方法之一就是信号传递，ESG信息披露正是公司经理为了缓解外部融资成本向外界传递的非财务信号，其基础理论为可持续发展理论。因此，信息不对称理论和委托代理理论构成了公司融资成本问题，而可持续发展理论构成了解决问题的“钥匙”，共同形成了支撑本研究的三大基础理论。本节主要介绍信息不对称理论、委托代理理论和可持续发展理论这三个基础理论的基本内涵，并在此基础上论证该理论如何应用于本文研究问题。
2.1.1 信息不对称理论
（1）信息不对称理论的基本内涵
信息不对称理论是公司财务理论的重要基础理论，是对古典经济学的继承和补充。古典经济学认为，在市场参与者拥有完全共享的公开信息前提下，市场会在“看不见的手”作用下达到自然均衡状态。然而，现实世界的市场不存在无摩擦信息的理想状态。Akerlof（1970）放松了这一前提假设，正式提出了更贴近现实的信息不对称理论。该研究描述了当市场上交易双方掌握的信息差异较大，卖方拥有比买方更多私有信息，买方在价格既定的情况下难以辨别商品质量好坏，卖方为了更好地推销次品而隐藏负面信息，这就产生了严重的信息不对称问题。信息不对称问题对市场造成的后果就是买方会尽量压低商品价格，又进一步削弱了卖方销售高质量商品的意愿，加剧了其推销次品的行为，导致市场出现“劣币驱逐良币”的恶性循环现象，即所谓的“柠檬”问题。由此，学术界展开了对信息不对称理论的系统性研究。
2.2 公司融资成本
2.2.1 公司融资成本的维度及内涵
投资是创造公司价值的重要途径，而融资是确保投资顺利的重要保障，是公司正常运营发展的“生命线”。当公司投资项目出现资金缺口，就会产生融资需求。而公司在获得融资后需要向资金提供者支付相关报酬才能获得资金的使用权，这部分报酬属于公司的融资成本。融资成本一般与风险直接相关，对于投资者而言，以更高的投资回报来补偿高不确定性带来的较高投资风险的方式，补偿金额称之为风险溢价，投资者要求的投资回报构成了公司融资成本。
公司融资成本主要包括股权融资成本（直接融资）和债务融资成本（间接融资），这类统称为正式融资渠道，占据了公司融资成本的大部分比例。然而，随着科技和商业模式的发展，除了正式融资渠道，还衍生出包括商业信用、互联网金融等一系列比例不高但很重要的非正式融资渠道，学者们对此也表现出了高度关注（李增福和冯柳华，2022；章君瑶等，2022）。因此，为了刻画公司总体外部融资成本，本文还增加了融资约束指标，可以在包含一系列正式融资渠道和非正式融资渠道的情况下刻画公司的外部融资难易程度。因此，本文公司融资成本按照投资者类型可以划分为股权融资成本和债务融资成本两个维度，还有刻画总体外融资成本的融资约束指标。下面分别介绍这三个指标的内涵：
股权融资指的是企业采取出让股权的途径来筹集资金，其中所付出的成本称为股权融资成本。对公司而言，股权融资成本包含资金获取成本（如发行股票手续费和佣金等）和资金使用成本（支付股东的股息和红利等）两部分。对股权投资者而言，股权融资成本指的是股东根据公司风险和回报要求的必要报酬率。在党近几年关于“提高直接融资比重，增加长期资本供给，满足不同类型、不同生命周期企业的多元化、差异化融资需求”的号召下，未来股权融资的地位将变得越来越重要。
第3章 ESG信息披露透明度对公司股权融资成本的影响研究........ 93
3.1 引言 ............................. 93
3.2 理论分析与研究假设 .............................. 95
3.3 研究设计 .................................. 99
第4章 ESG信息披露透明度对公司债务融资成本的影响研究...... 133
4.1 引言 .................................. 133
4.2 理论分析与研究假设 ............................... 135
4.3 研究设计 ....................................... 139
第5章 ESG信息披露透明度对公司融资约束的影响研究 .............. 165
5.1 引言 ......................................... 165
5.2 理论分析与研究假设 .............................. 167
5.3 研究设计 ........................................ 170
第5章 ESG信息披露透明度对公司融资约束的影响研究
5.1 引言
融资是公司重要财务决策之一，是经营和投资活动的重要保障。然而，在目前经济增速放缓、新冠疫情反复、国际贸易摩擦和地缘冲突严重的国际背景和“去杠杆、严监管”政策的国内背景下，“融资难、融资贵”问题已成为上市公司面临的重要挑战。融资约束不仅是企业正常经营发展的难题（沈红波等，2010），例如严重影响企业项目投资、研发创新活动（Li，2011；夏鑫和杨金强，2020），还会成为制约经济转型和升级的重要瓶颈（邓可斌和曾海舰，2014）。2022年政府工作会议指出“让广大市场主体切身感受到融资便利度提升、综合融资成本实实在在下降”，以及“努力营造良好融资生态，进一步推动解决实体经济特别是中小微企业融资难题”。在中国经济从高速向高质量转型过程中，如何解决企业融资困境成为激发市场主体活力、促进经济高质量发展的重要议题。
在理论界，现有文献均表明企业与外部投资者之间的信息不对称是导致企业融资约束的重要影响因素（Kaplan和Zingales，1997）。基于此，许多学者从如何降低企业的信息不对称这一视角来寻求缓解融资约束的途径。现有文献主要从财务信息视角探究企业融资约束的影响因素（卢太平和张东旭，2014；逯东和宋昕倍，2021），并且结论都较为一致，对非财务信息的讨论相对缺乏。然而，随着全球环境和社会风险事件频发，财务信息在风险预测上逐渐失灵，非财务信息开始成为外部利益相关者关注的焦点，但非财务信息与融资约束之间的关系仍存在争议。与财务信息定量描述不同，尽管非财务信息也能降低信息不对称，但一方面出于主观定性描述篇多，通常以“报喜不报忧”为主，投资者容易怀疑管理者存在信息操纵的机会主义行为，容易增加投资者出资风险（权小锋等，2015），可能难以获得外部融资支持；另一方面非财务信息往往伴随着社会外部性方面的投入，可能会进一步加剧公司资金困难。非财务信息最典型的例子就是企业社会责任（CSR），ESG正是在股东至上主义追求利润最大化的“利己”不可持续，利益相关者至上主义的CSR追求“利他”难以发展的背景下，由可持续发展理论衍生出更贴近实际、将股东和利益相关者利益绑定“共赢”的理念。
第6章 研究结论与启示
6.1 研究结论
本文以2010-2019年中国沪深A股非金融、房地产行业上市公司的数据为研究样本，基于信息不对称理论、委托代理理论和可持续发展理论实证检验了ESG信息披露透明度及其三个维度对公司不同类型融资成本的影响，并进一步深入探讨了在不同环境下的影响差异以及其中的作用机制。本文主要的研究结论如下：
（1）ESG信息披露透明度会降低公司股权融资成本（股权人视角）。研究结果表明，ESG信息披露透明度会给股东传递企业高质量发展的信号，从而提高了股东对企业未来收益的预期，显著降低了公司股权融资成本。并且这一效应主要体现在长期价值导向的环境、社会责任维度上，而包含短期利益导向的公司治理信息披露透明度则会增加公司股权融资成本。其次，经济政策不确定性会削弱股东对未来收益的预期，体现为抑制ESG信息披露透明度与公司股权融资成本的负向关系。进一步地，异质性分析发现，在中小规模、民营、低竞争行业、重污染行业、低市场化程度地区的公司，ESG信息披露透明度对股权融资成本的负向作用更强。最后，机制分析发现，ESG信息披露透明度通过降低公司长期股价风险、改善外部信息环境、提高长期发展价值三条路径降低公司股权融资成本。
（2）ESG信息披露透明度会增加公司债务融资成本（债权人视角）。研究结果表明，ESG信息披露透明度会让银行债权人预期企业把过多资源投入到长期项目而降低短期偿债能力，因而要求更高的风险补偿，从而提高了公司债务融资成本。并且这一效应主要体现在长期价值导向的环境、社会责任维度上，而包含短期利益导向的公司治理信息披露透明度则会降低公司债务融资成本。其次，经济政策不确定性会纳入银行短期风险考量范围，而ESG信息披露透明度缓解债权人对于非财务因素风险冲击的担忧，体现为经济政策不确定性削弱了ESG信息披露透明度与债务融资成本的正向关系。进一步地，异质性分析发现，在中小规模、民营、短期债结构主导、高竞争行业、重污染行业的公司，ESG信息披露透明度对债务融资成本的正向作用更强。进一步探寻如何弥补ESG信息披露的债务融资局限性发现，随着会计稳健性水平的提高、地区金融科技和数字普惠金融水平的增强以及媒体报道的增加，银行对公司短期偿债能力的担忧得到缓解，表现为ESG信息披露透明度与债务融资成本的正向关系被显著削弱。最后，机制分析发现，ESG信息披露透明度通过增加短期偿债风险、降低短期经营绩效这两条路径增加公司债务融资成本。
参考文献（略）
