金融论文模板代写：投资者关注与开放式基金业绩影响关系探讨

本文是一篇金融论文，笔者认为投资者关注与基金业绩存在持续相互正向影响关系，具体表现为基金业绩提高带来投资者关注的增加，而投资者关注的增加又使得基金业绩进一步提高。然而这种影响在长期受到基金规模以及股市波动周期的影响不会持续，投资者关注与基金业绩在合理区间内波动。 

第1章 引言

1.1 研究背景和意义

 1.1.1 研究背景

证券投资基金（以下简称基金）可以从社会广泛筹集资金用于证券投资，是一国金融市场中不可或缺的组成部分。我国基金市场起步发展于上世纪90年代，最初主要以封闭式基金发行为主，直到“华安创新”基金的出现实现了我国基金由封闭式向开放式的跨越。随着开放式基金的发行及迅速发展，我国的基金业也不断发展与壮大，基金数量与规模、基金公司数量快速增加，根据中基协披露的信息可知，截止2021年第四季度末，我国公募基金数量共9288只，在过去五年内翻了一番，其中封闭式基金1185只，资产净值总额31249.55亿元，开放式基金8103只，资产净值总额224375.5亿元。以普惠性为特色的公募基金显著承接居民财富，正处于最好的发展时代。

基金产品品类创新应“需求而生”，形成丰富产品品类。根据相关统计数据，截止2021年第四季度末，我国有股票型基金1772只，资产净值总额25816.73亿元，混合型基金3972只，资产净值总额60511.48亿元，债券型基金1827只，资产净值40985.49亿元，货币基金333只，资产净值总额94677.67亿元，QDII基金199只，资产净值总额2384.13亿元。

国民可支配收入随着我国经济发展不断提高，高净值人群规模也逐步扩大，释放了家庭居民金融投资的需求。同时，随着互联网的快速发展，新型互联网理财方式也不断创新，门槛也逐渐降低。根据中国证券投资业基金协会公布的数据来看，在五大行业资管业务发展中，基金业稳居第一梯队，而个人持有公募基金占比持续上涨。2021年底，个人投资者持有公募基金市值超过13万亿元，所占比例达53.84%。信息对于居民做出投资决策具有重要作用，居民获取信息渠道也更加多样化，包括微博、微信朋友圈、视频平台、论坛讨论等等，互联网时代产品成为信息的载体，使得投资者不再被动接受信息，而是从信息接受者变为信息传播者。而面对大数据背景下产生的海量数据，投资者注意力受到扰乱，对信息处理能力降低，更多时候依赖于网络热点与个人兴趣爱好做出投资决策，伴随出现处置效应等投资偏差行为给资产价格带了波动，使得金融市场效率降低。投资者关注是行为金融学中研究的一大重点问题，然而其作为人的主观情绪难以精确量化，随着“大数据”时代的到来，信息的整合、分析能力得到大大加强，陆续出现的以搜索引擎为基础产生的搜索指数，例如谷歌搜索指数与百度搜索指数，可以更好地衡量投资者关注度这一变量，从而可以更好地研究投资者行为与基金市场的相互影响关系。

1.2 国内外文献综述

目前学术界对于投资者关注以及基金业绩比较丰富，对于投资者关注的研究主要集中在对投资者关注的测度以及与金融市场间关系的研究上，而对于基金业绩的研究主要集中于对基金业绩的测度以及基金业绩的影响因素上。在投资者关注与基金业绩影响关系方面，大多数研究以基金资金流量衡量投资者行为，对基金市场上的“赎回异象”以及投资者能否选择绩优基金进行探讨。结合本文将要研究的内容，将本部分划为四个部分对目前相关的文献进行梳理、归纳并进行评述。第一，关于投资者关注的研究；第二，关于基金业绩的研究；第三，关于投资者关注与基金业绩间影响关系的研究，主要包括基金业绩对投资者关注的影响研究以及投资者关注对基金业绩的影响研究；第四，对已有文献进行评述，引出本文想要探讨研究的方向。

1.2.1 关于投资者关注的研究

投资者关注指的是对某种事件产生的关注行为，对于其研究一直是行为金融学理论的重点，但由于其本身难以被直接测度与观察，因此，国内外学者往往选用不同的代理变量来衡量投资者关注度，而这些代理变量也随着研究的不断深入以及技术水平的不断提高而发生改变。具体而言可以分为以下几类：

第一类是传统的以资产本身性质为特点的代理变量，包括股票异常交易量、收益率、换手率等。Gerbais和Kaniel（2001）[1]以交易量作为代理变量，并发现其与股票收益率有显著的正相关关系。Lin和Wei（2007）[2]以市场交易量作为投资者关注度代理变量，对美国国债期货市场进行研究发现投资者存在有限关注，注意力在市场层面与特定资产间转移。Seasholes和Wu（2007）[3]利用股票的异常交易行为例如股票涨跌停事件作为代理变量，发现当期股票的高收益会吸引投资者的关注。Barber和Odean（2008）[4]认为超额收益率是合适的代理变量，探究了其与股票价格的关系。权小锋和吴世农（2010）[5]用平均换手率对投资者关注进行测度，检验了其与管理层行为之间的关系。通过对采取传统代理变量的文献分析可知其存在一些缺陷，必须明确投资者关注的确可以影响这些市场指标，才可以选其为代理变量，但事实上这些市场指标会被其他经济事件的影响而发生波动，且这种经济事件是广泛与不确定的，因此传统的市场指标代理变量并不是较好的代理变量。

第2章 投资者关注与开放式基金业绩影响关系的理论分析

2.1 投资者关注

2.1.1 投资者关注内涵

关注这一词最早来源于心理上的研究，可归结为人们的一种心理反应，人们往往先注意到某一件事情，然后再去搜集信息进一步对其产生关注，进而根据所获得的的信息进行自身决策。最早提出投资者关注一词的是Kahneman和Tversky（1973），他们认为投资者关注是主体在感知系统作用下对所获取信息的一种积极加工，作为一种主观活动，投资者关注可以反映出信息获取的程度。在行为金融学理论中，投资者关注被认为是一种“有限关注”，一方面，投资者获取外界信息的渠道受到限制，无法获取外部全部信息导致获取信息不足；另一方面，投资者本身生理、专业能力、时间精力等方面的局限，无法全面的分析和掌握所有信息，从而造成有限关注。综合以上理论，投资者关注指的是投资者主动获取而非被动接受某种资产相关信息的一种主观活动。

2.1.2 投资者关注的测度

投资者关注的测度指的是选取合适的代理变量进行衡量，是行为金融学研究的热门领域，随着研究的不断深入以及技术水平的不断发展，代理变量的选择也更加的丰富与精准，具体主要有以下几种：

（1）传统金融资产特征变量

传统的以金融资产交易时的特征变量来表示，比如交易量，交易量较高的基金反映出基金交易活跃，只有当投资者关注某一基金时，才会产生交易行为，与此道理相同的还有换手率。还有人提出用异常交易量来衡量，此外，收益率尤其是超额收益率等变量也被部分学者所推荐，这是由于中小投资者总是容易被过高的收益率所吸引，从而关注某个基金，比如我国市场上经常出现的“追涨”现象。以上传统数据在对投资者关注进行测度时，种类较为单一，对象主要针对金融资产，而非投资者主体，其中包含了许多无关因素，不是对投资者关注的直接度量。

（2）媒体报道、广告支出等间接代理变量

用媒体报道以及广告支出来作为代理变量，主要反映出投资者对于外部信息的敏感度。媒体报道主要是指新闻媒体对于某资产的相关报道，可能是对资产价格的分析，上市公司的动态等，具体可用相关资产被媒体报道的数量、传播量、频率等对投资者关注进行测度。相应的在公司财务分析中，广告投入表明了公司对广告宣传的力度，力度越大，投资者在市场上会更加熟悉情况，从而可能会增加对该公司资产的配置，可以较好地反映出投资者关注。使用媒体报道等指标可以对投资者关注进行测度，但也存在一些不足：一方面媒体报告、广告宣传的信息可能不为投资者所相信，即使投资者接受到相关信息，也不会对此产生关注等行为；另一方面宣传的范围虽然广，但不容易触及潜在投资者，无法确认产生投资者关注。

2.2 基金业绩

2.2.1 基金业绩内涵

基金业绩的内涵主要包括三个方面：收益率、风险以及基金管理者的能力。首先基金收益率，指的是投资者投资基金带来的利润，收益率越高，说明基金的收益能力越强，因此也是投资者最为注重的因素，一般情况下基金收益率用基金净值增长率来衡量。任何投资都会有风险，根据资本资产定价模型，投资者如果需要承担额外的风险，那将需要在无风险收益率的基础上要求该部分的必要报酬。基金管理者的能力具体指的是投资管理能力、风险控制能力、选股择时能力等，可以使得基金获取超出市场平均收益是管理者能力发挥的重要表现。

2.2.2 基金业绩的测度

基金业绩内涵较为丰富，通常需要利用各种指标对基金业绩进行测度，对于基金业绩的测度主要指的是以定量的方式对基金过去的业绩进行评估，而只有对基金业绩进行严格全面的测度后进行研究，才能使研究更有意义。根据期望效用理论可知，在投资者做出投资决策时，基金收益率与投资风险是十分重要的决策参考变量，当投资风险一定时，投资者希望获取更高的投资收益，以实现自身效用最大化。基金业绩持续性理论揭示了无论基金业绩表现优异与否，其业绩均会在短期持续，绩优基金在投资者看来可能代表着基金经理的专业能力强，能带来持续稳定的收益，会选择持有基金。因此，投资者会利用基金的历史业绩以及当期业绩指导决策行为，当基金业绩上升，会吸引投资者关注，而当基金业绩下降，会使得投资者转而关注其它绩优基金而减少对该基金的关注。由此提出假设：基金业绩的优异表现会吸引投资者关注，即我国基金市场上投资者存在业绩追逐现象。

第3章 开放式基金业绩影响投资者关注的实证检验 ...................................... 23

3.1 样本选择与模型选取 ........................................ 23

3.1.1 样本选取 ............................................ 23

3.1.2 模型选取 ........................................ 25 

第4章 投资者关注影响开放式基金业绩的实证检验 .......................... 34

4.1 研究设计 ..................................... 34

4.1.1 样本选取 ............................................ 34

4.1.2 变量选取 ................................................... 34 

结论与展望 ........................................... 43

1、结论 ....................................... 43

2、建议 ............................... 43

3、展望 ............................................. 44 

第4章 投资者关注影响开放式基金业绩的实证检验

4.1 研究设计

4.1.1 样本选取

本章的研究样本与前文一致，选取2011年1月1日前成立的股票型以及混合偏股型基金，一只基金样本数据的缺失进行了剔除，共52只基金，研究时间为2012年1月1日至2021年12月31日。与前文不同的是，重要解释变量基金收益率选取了单一测度方式，数据均来自CSMAR数据库，变量数据的处理用Excel软件以及Stata软件完成。

4.1.2 变量选取

（1）自变量选取上文的投资者关注变量，由爬取每日数据相加得季度数据并做对数化处理。因变量选择基金原始收益率，即基金复权单位净值增长率，而控制变量仍选择基金规模、基金业绩的稳定性、股票市场行情、费用率这四个变量。

（2）基金资金流量（Flow）

本文根据基金净资产在季度内的变化情况间接计算资金净流入量,基金净资产增加可以理解为基金资金发生净流入。

（3）投资组合的变化（Investment Portfolio）

以基金i持有的十大重仓股市值占基金净值的比例衡量基金投资组合的变化，基金重仓股指基金投资仓位比较重的股票，而基金的股票持仓往往决定了基金的投资风格。

结论与展望

1、结论

本文利用2011年前成立的53只股票型以及混合偏股型基金，分为两部分进行探讨，第一部分通过建立面板固定效应模型，探究在不同测度方法下的基金业绩对投资者关注影响的差异，第二部分首先通过构建链式多重中介效应模型，探究投资者关注如何通过影响资金流量与基金投资组合来影响基金业绩，然后通过因果检验探究投资者关注与基金业绩的相互影响关系，具体研究结论如下：

（1）目前我国基金市场上投资者对基金的关注实质是一种有限关注，具体表现为业绩表现优异的基金会显著吸引投资者关注，市场上存在投资者追逐基金业绩现象。投资者存在易得性偏差，相比较于经风险因子调整后计算的基金业绩，基金原始收益率对投资者关注影响更大。

（2）投资者关注对于基金业绩影响的直接效应与中介效应均为正向，在中介效应中，投资者关注通过影响基金资金流量与基金投资组合来影响基金业绩，通过影响基金资金流量的中介效应为负向，通过影响基金投资组合的中介效应为正向且占主导作用。

（3）投资者关注与基金业绩存在持续相互正向影响关系，具体表现为基金业绩提高带来投资者关注的增加，而投资者关注的增加又使得基金业绩进一步提高。然而这种影响在长期受到基金规模以及股市波动周期的影响不会持续，投资者关注与基金业绩在合理区间内波动。

参考文献（略）