代写财务管理论文范文：外资持股对企业财务风险的影响探讨

本文是一篇财务管理论文，本文探讨了外资持股影响财务风险的理论基础，确立了本文的研究方向及研究内容。随后，通过理论分析和实证分析相结合的方法，以2014-2020A股上市公司为样本，实证检验了外资持股对财务风险的影响及作用机制。

第一章绪论

第一节研究背景及研究意义

一、研究背景

中国特色社会主义发展进程中，我国始终遵循对外开放的原则，引进外资对于推动经济持续高质量发展发挥了一定作用。1979年7月1日全国人大会议通过了《中华人民共和国中外合资经营企业法》，第一家中外合资企业—北京航空食品有限公司，于1980年5月1日在北京正式挂牌，标志着外资正式走入中国企业之中。伴随着我国改革开放进程不断深化以及国际间资金流动日益频繁，越来越多的外资股东进入我国市场并持有一定股份，在我国多层次资本市场体系建设中已经占据重要地位（刘根霞，2021）。外资股东作为我国资本市场重要参与者，在资本市场稳定发展进程中产生了不可忽视的影响，对社会经济发展起到了重要作用。

早在2018年7月，为有效面对外部环境的变化以及出现的新挑战，中央政治局会议提出全面做好“六稳”工作，一个重要方面就是“稳外资”，保持引进外资工作稳步提升，不但可以为就业稳定奠定一定基础，也有利于长期保持经济运行良好态势。2020年8月，国务院发布《关于进一步做好稳外贸稳外资工作的意见》，强调稳定外资主体的重要性，对引进外资工作提供了政策性支持。2021年3月5日，李克强总理在政府工作报告中提出，积极有效利用外资，促进外资资本平稳发展，保持对外开放处于更高水平。在2021年两位数增长的情况下2022年我国吸收外资仍稳定增长，截止到2022年底，使用外资突破1.2万亿元人民币，引资规模位居世界前列。随着外资规模不断扩张，引进外资对我国经济增长产生了一定作用。

第二节概念界定

一、外资持股

外资具有不同的涵义，可以是外国资金或者资本、外国投资行为以及外国投资者。本文对外资的定义为外国投资者，外资持股是指外国投资者通过合法渠道持有我国境内上市公司的股份。目前，上市公司对于股东持股比例的披露主要倾向于前十大股东，相对于其他股东而言前十大股东的占比相对较多，因此本文所研究的外资持股主要考察前十大股东中外资持股比例，并将前十大股东中外资股东持股比例之和作为本文外资持股的替代变量。

二、财务风险

财务风险是由于企业自身资产结构与融资等存在问题导致企业经营不善甚至爆发危机的风险，财务风险是企业日常经营中不得不面对的一种风险，不可能完全消除，但可以及时采取有效的手段来尽可能地降低。财务风险主要表现为企业财务状况和财务成果的不确定性，主要由于客观上企业经营环境的不确定性以及主观上的原因，比如决策失误、组织不力、管理失策等产生风险。由于存在各种企业无法控制的不确定性因素，使得企业财务状况也会面临各种风险和不确定性，最终导致企业发生损失的可能性大大提高。

按照财务活动的基本内容主要可以分为筹资、投资、收益分配、资金回收风险。企业需要筹集资金扩大生产规模，提升经济效益，如果制定正确的决策，就可以实现经营目标，但市场竞争日益激烈，诸多因素都可能导致企业决策失误，从而使得筹集资金的使用效益具有很大不确定性，由此会产生筹资风险。投资风险按照投资行业的不同，具有不同的不确定性和报酬率，降低投资风险的有效措施包括多元化投资、减少决策失误、风险转移等。资金回收的风险与国家宏观政策尤其是财政金融政策紧密相关，也取决于企业决策和管理水平的高低，降低此环节财务风险要更加注意财务资金往来情况。收益分配是是实现企业财务成果在投资者之间的利益分配，对此环节风险的控制关键在于企业是否能够制定合理的分配政策，在提高投资者满意度和控制资金成本角度找到最佳结合点，尽可能发挥其中积极因素，消除不利影响。

第二章文献综述

第一节外资持股经济后果研究

一、外资持股与企业价值

近年来我国引进外资规模日益扩张，外资对本土企业微观行为的影响越来越突出，外资进入会对我国企业产生溢出效应（Javorcik等，2018）。Ferreira等（2008）以27个国家的数据作为研究对象，发现上市公司外资比例越高，企业经营表现越好，公司价值越高。境外投资者具有不同类别，类别不同对大股东侵占行为的抑制作用也会存在差异，但治理水平的提高最终会达到提升公司价值的目的（黄文青，2014）。苏国强（2012）认为，外资参股对公司价值并不会带来直接影响，而是通过改变企业股权集中度、改变高管治理结构等与公司价值关系有所关联的因素产生影响，总的来说外资参股与公司价值呈正相关关系（Chari et al，2010）。吴杰等（2017）验证了外资与企业绩效是正相关关系，IT投资在其中发挥了中介作用。万俊斌等（2022）在弱化选择性偏差的影响下，验证了外资持股与经济效益之间呈现正向作用，并检验了不同的机制路径。

郭阳生（2018）考察沪港通机制对企业价值的影响，并研究其中的传导机制，此政策直接增加了分析师跟踪的人数以及增加标的股票流动性，从而对企业价值产生正向提升作用。关于QFII和企业绩效之间的关系，也有相关学者做了研究，Shuili Yang等（2017）指出境外机构投资者进入有利于完善治理结构，提高企业绩效，发现专业性较强的境外机构投资者在降低代理成本、提高高管薪酬方面具有显著作用，从而提升企业价值（张根明和邓诗雅，2019）。李争光等（2019）进一步区分了不同终极控制人性质下QFII对企业绩效的影响，结论发现境外机构投资者对国有企业绩效的提升作用相比民营企业更加显著。

第二节影响财务风险因素分析

一、内部治理因素

公司治理结构作为现代企业的一个重要组成部分，良好的公司治理不仅可以提高公司价值，也可以降低企业财务风险（于富生等，2008）。从股东层面来讲，关于控股股东对财务风险的影响，主要存在两种不同的观点，一方面学者们认为股权的集中使得控股股东对管理层的监督效应更强，为了获取长期利益会致力于降低财务风险（Deng et al，2006）。徐发军（2015）认为企业财务风险随着股权集中度的增加而提高。股权质押是当前资本市场上一种较为普遍的融资手段，已有研究发现控股股东股权质押加剧企业过度投资和“掏空”行为，恶化企业财务状况，加大企业财务风险（张原和宋丙沙，2020），并且质押率越高，增大财务风险效应越显著（王新红和曹帆，2021）。

Huang和Kisgen（2013）从董事会成员个人特征出发，认为女性成员占比以及持股比例与财务风险之间也是存在显著关系。丁维国（2018）指出独立董事履行监督职责，可以监督企业财务报表质量和管理层违规行为，降低财务风险。实践中，部分公司还会在董事会中设立风险管理委员会，逯东等（2021）证明风险管理委员会的设立对公司财务风险和系统风险有显著降低作用，进一步研究发现公司战略激进度在其中发挥中介作用。上市公司内部董事和高管之间关系对公司治理的影响引发了学术界热议，刘银国和吴夏琴（2009）的研究表明，董事长兼任总经理时不存在意见不统一而影响企业经营的现象，可以降低企业财务风险。刘彦君和马郑玮（2022）从文化特征出发，发现CEO和董事间如果具有老乡关系会加大财务风险。第三章理论基础与研究假设..............................19

第一节理论基础................................19

一、委托代理理论.................................19

二、信息不对称理论.............................20

第四章研究设计及结果分析..............................29

第一节样本选取和数据来源......................29

第二节变量定义及模型设定..............................29

第五章进一步分析......................................49

第一节基于股东层面的进一步分析................................49

一、外资股东是否是大股东...............................49

二、外资大股东个数...................................50

第五章进一步分析

第一节基于股东层面的进一步分析

一、外资股东是否是大股东

外资股东所具有的治理效应很大程度受到股权特征的影响。已有研究发现，股权特征中的持股比例能够对股东行为产生一定影响（Jensen和Meckling，1976），Hermes和Lensink（2004）的研究发现外资股东只有持有一定比例的股份，对被投资企业而言才会产生积极效应，因为只有到达一定比例，“用脚投票”的成本加大，将会通过“用手投票”的方式直接参与公司治理（Edmans，2009），不至于在主动监督管理层行为方面保持“理性的冷漠”。如果股东持股比例较低的话，可能有悖于长期稳健经营的理念采取投机行为，反而不利于降低风险。前面已经验证外资股东可以降低财务风险，那么股东持股比例的高低是否也会产生显著影响呢？本文利用具有外资股东的样本进行研究，根据股东比例划分，验证如果外资进入的公司中持股的外资股东如果是大股东的话，与财务风险之间的关系。

关于大股东的界定，存在以10%和5%两种不同的界限，Jeon et al（2010）指出在多数国家的资本市场上，投资者持股比例超过5%会对投资企业治理结构产生重要影响。Bharath et al（2013）、Edmans（2014）等以5%作为参股大股东的界定标准，并且根据证监会公告所称，其陈述股东持有5%以上的比例就可称之为大股东1，因此本文根据前十大股东文件中各股东持股比例按照是否超过5%划分大股东和非大股东的虚拟变量，与企业财务风险进行实证检验。

第六章结论及政策建议

第一节研究结论

在当前实行高水平对外开放，引资力度不断扩大促进我国经济社会发展的背景下，作为资本市场重要参与者，外资进入影响企业决策的多方面，对投资企业财务风险水平起到何种影响以及如何更好的利用外资资源，这对我国具有重要意义，财务风险作为影响企业发展的一个重要方面对于长期发展而言十分重要。本文从股权角度、治理角度等研究了二者之间的关系以及外部治理机制所发挥的调节作用。首先梳理了关于外资持股与财务风险的现有研究，包括外资持股的经济后果，影响财务风险的因素，细分内部治理因素、外部环境因素以及其他因素，二者关系的研究等，总结现有成果，基于文献综述，本文探讨了外资持股影响财务风险的理论基础，确立了本文的研究方向及研究内容。随后，通过理论分析和实证分析相结合的方法，以2014-2020A股上市公司为样本，实证检验了外资持股对财务风险的影响及作用机制。

研究结果发现，第一，具有外资股东可以显著降低财务风险水平，持股比例越高这一效应越显著，外资股东的进入一方面可以发挥公司治理作用，降低所有者和管理者之间的代理冲突，减少非效率投资；另一方面可以降低信息不对称程度，提升经营水平，从而降低财务风险。第二，内部控制质量和聘用外籍高管起到中介作用，具有外资股东的上市公司可以通过提升内部控制质量、增加外籍高管的聘用来达到降低财务风险的目的。第三，外资股东的数量和类型在对财务风险的影响上也存在一定差异，从持股比例和股东性质细分外资股东，外资股东如果持有比例较高，超过5%，也就是在被投资企业存在外资大股东的情况下，对于降低投资企业财务风险可以起到显著作用，且外资大股东个数也与财务风险呈现负相关关系，具有多个外资大股东对财务风险也可以产生抑制作用。如果外资股东是境外法人股东，相比自然人股东来说，对财务风险起到的抑制作用越强。第四，对调节变量的进一步检验来看，外资股东持股时长与财务风险呈现负向关系，但可能由于边际效应的递减，所以导致持股时长这一因素对二者关系起到了负向调节作用。

参考文献（略）