代写金融论文范例：公司战略、代理成本与企业投资效率

本文是一篇金融论文，笔者认为公司战略的制定需要结合企业现实的发展需要，科学制定企业战略。企业关注自身长期价值，而长期价值的实现又依靠于短期内每一个成功有效的投资行为。所以如何制定公司战略，如何确定公司战略是否需要偏离行业传统并且偏离程度大小，必须考虑到战略制定后对投资行为的指导性，最大程度的降低非效率投资行为。

第一章概念界定与文献综述

一、概念界定

（一）公司战略

战略从军事领域发展而来，最早可追溯到亚历山大以及孙武时代，《孙子兵法》中“知己知彼，百战不殆”便是如今最深入人心的战略思想。‘战略’一词在古希腊军事用语中表达将领的指挥艺术。孙子兵法中将战略描述为：“计利以听，乃为之势，以佐其外；势者，因利而制权也”，表达了战争时通过对局势分析制定方法指导战争的基本思想。毛泽东认为战略研究的目的是研究全局战争的知道规律。所以战略作为全局谋划，具有全局性、长远性和目的性等特点。战略决策的形成过程包括了对形势的运筹分析，对目标结果的预设，战略重心的明确以及实现目的的路径分析。

随着军事战略对企业管理的影响加深，人们将军事战争中的战略原理应用于商业竞争中，逐步形成了公司战略。但公司战略有别于成王败寇的军事战略思想，在高度市场化全球化的环境下利益共享、实现共赢已经成为主流的战略思想。其中以小钱德勒（1962）对公司战略定义最精彩：“确立企业的根本长期目标并为实现目标而采取必须的行动序列和资源配置”。

公司发展的目的即为达到预先设定的战略目标，在发展中不断为实现目标创造条件。由于不同公司面临的环境不尽相同，不同公司经纪人人生阅历的不同，在制定公司战略上存在差异。由此，公司战略在发展过程上随不同时期宏观环境的不同以及实践经验的积累，形成了不同的派系。继小钱德勒（1962）提出公司战略需要兼顾长期目标以及为实现目标的资源配置方案后，资源配置学派代表人物Ansoff(1965)认为公司战略是资源配置与战略目标的匹配，在《公司战略》中将组织决策划分为高中低三个层次，首先战略决策是选择合理的产品组合和市场，使企业与所处环境相匹配；其次管理决策要求合理配置企业资源，最大化潜在绩效；运作决策则要求企业资源转化率最大化。并认为公司战略由经营范围、成长方向、竞争优势以及协同作用四部分组成。

二、文献综述

（一）公司战略文献综述

公司战略通常会对公司财务产生影响，一方面，成功的企业战略能够带来优秀的财务业绩(Buzzell和Gale，1987)，从而引致较少的盈余管理行为(Kinney和McDaniel，1989;Keating和Zimmerman，1999;Doyle，2007)和较高的会计信息质量;另一方面，企业战略本身亦能够直接影响会计信息特征。Acquaaha和Ardekani（2008）以南非经济体为对象，考察组合战略是否存在增量公司绩效。发现与只实施成本领先战略的公司相比，实施组合战略的公司可以获得增量绩效收益。然而对比仅实施差异化战略的企业绩效并无显著差异。通过进一步研究发现追求成本领先和差异化经营战略的家族企业更容易获得竞争优势（Acquaaha，2011）。王百强等（2018）发现公司战略选择不同对经营绩效具有显著的影响差异。相比于采用防御型战略的公司，采用激进型战略的公司市场价值和盈利能力更强，但运营效率偏差。孙健等（2016）发现公司战略对公司盈余管理有显著影响，相对于战略保守的公司，战略激进的公司盈余管理程度更高。并且当经济处于上升期，战略对盈余管理表现出更强的影响效应；当经济处于下降期，战略对盈余管理的影响减弱。Chun和Cho（2017）则通过对比实施成本领先型战略以及差异化战略的公司发现，差异化战略能够约束企业的真实盈余管理行为。邵剑兵和陈永恒（2018）公司战略对盈余管理有显著影响，相较于防御型战略，采取激进型战略公司存在积极的避税行为，导致盈余管理的动机显著提高。刘行（2016）从会计稳健性视角考察了战略类型对企业会计盈余特征的影响。结果显示，当企业的战略类型越偏向于激进型时，其会计稳健性程度越低；当企业的战略类型越偏向于防御型时，其会计稳健性程度越高；分析型战略的公司会计稳健性程度则位居其中。方红星和楚有为（2019）发现激进型企业的商业信用水平更高，与商业信用供应商谈判能力更强，更容易获取商业信用。

第二章理论基础与研究假设

一、理论基础

（一）战略管理理论

复杂多变的外部环境促使了战略管理理论的形成，公司战略管理便是从其中不断实践走向成熟。公司战略理论的发展从关注公司多元化发展，再到重视并购重组，时至今日关注公司分化效果。公司战略理论的发展紧跟公司结构的变更，百余年来公司从体量超大的全能型模式，逐步走向以母公司为首围绕众多子公司的平台式模式。并且随着全球经济一体化程度的加深，企业的经营模式也随之改变，传统的经营模式已经无法使企业在时代变更中立足，如何挖掘发展自身核心竞争力，成为企业关注的重要论题。本文分析公司战略对代理问题及投资效率问题的影响，为此本节详细阐述不同战略类型的特点，为后文分析奠定基础。

本文参考Miles等（1978，2003）和Bentley等（2013）对公司战略的类别划分方式，分别为激进型、分析型和防御型。Miles等（1978，2003）认为激进型战略注重自身创新能力，该类型企业重视创新投入以及创新型人才引进，通过打造新产品扩大自身市场份额。此类型公司通常组织架构灵活，对市场环境变化反应迅速，能够根据当下外部环境做出更优秀的资源配置，匹配更高效的管理模式。正是因为激进型企业灵活突进的特点，往往伴随着较高的营业成本和管理成本，研发投入大、经营风险高。通常需要宽松的融资渠道，以满足自身大量的资金需求。

二、研究假设

（一）公司战略与代理成本

公司战略不同会影响公司内部治理状况以及信息披露状况，Bentley等（2015）发现遵循激进型战略的公司内部控制质量比遵循防御型战略的公司差。并进一步证明公司战略确实会影响公司的信息披露，研究表明激进的公司战略比防御型公司战略更倾向于主动披露公司信息（Bentley，2017）。YuChen等（2017）进一步发现公司战略是公司是否收到审计师持续经营意见和重大缺陷报告的重要决定因素。相比之下激进型公司战略更容易收到相关审计意见。况学文等（2019）发现有融资需求的公司会有较强烈的动机主动提供更多更全面的会计信息，战略激进型的公司由于在产品开发和市场开拓等方面资金投入较大，外部融资需求较高，所以自愿信息披露的程度更高。

虽然激进型公司战略公司信息披露更主动全面，有助于帮助投资者更清晰地了解公司经营现状，减少中小投资者与公司管理者和大股东之间的信息不对称程度，进而减轻大股东与中小股东之间的代理成本。但是激进型公司战略会明显增加公司经营风险，所以激进程度越高的企业，大股东与中小股东承受的风险越高，股东将对管理者要求更高的风险溢价，股权代理问题越严重，反而加深了公司内部股权代理成本。同样作为债权人，当公司生产经营风险较高，同样会要求公司提供更高的借款利率作为风险回报，从而加剧了债权代理成本。

第三章研究设计与变量定义......................28

一、样本选择与数据来源.......................28

（一）样本选择...............................28

（二）数据来源........................................28

第四章公司战略、代理成本与企业投资效率的关系研究.....................36

一、描述性统计....................................36

（一）投资效率相关变量描述性统计..................................36

（二）被解释变量描述性统计............................36

第五章进一步分析：公司战略差异度、代理成本与企业投资效率的关系研究...........73

一、样本选择与数据来源................................73

二、模型构建与变量定义..............................73

第五章进一步分析：公司战略差异度、代理成本与企业投资效率的关系研究

一、样本选择与数据来源

本文选择2013年至2020年沪深A股上市公司作为研究对象。为提高本文样本数据的准确性和研究结论的可靠性并且保障文章实证具有可重复性，对样本进行如下筛选和处理：（1）剔除沪深A股金融保险类上市公司样本。（2）剔除ST和*ST类特殊处理的上市公司样本。（3）剔除实证研究中存在变量数据缺失的公司样本数据。经以上筛选和处理，得到11456个样本数据观测值。本文在实证数据来源于万得数据库（Wind）及国泰安（CSMR）。为了避免离群值的影响，本章对全部连续变量进行了上下1%的缩尾处理。采用Stata/SPSS等软件进行样本数据处理和实证分析检验。

本文在Bentley量化公司战略的基础上，借鉴Tang等（2011）和叶康涛等（2014）的差异度的计算方法，量化公司战略差异度。通过依据Miles类别划分，参考Bentley方法首先量化公司战略指标以（1）研发支出占销售收入的比重、（2）员工人数与销售收入的比值、（3）销售收入的历史増长率、（4）销售费用和管理费用占销售收入的比重、（5）员工人数的波动性、（6）固定资产与总资产的比值六个变量，对变量（1）-（5）按“年度-行业”从小到大分为五组，依次赋值1-5分，对第六个变量从大到小分为五组，赋值1-5分。最后将赋值得分加总可得取值范围6-30的公司战略变量Stra，Stra取值越大，公司战略越激进，反之越保守。将分值(6,13)的公司战略定义为防御型战略Defe（0,1）虚拟变量，分值（22,30）的公司战略定义为激进型战略Pros(0,1)虚拟变量。

第六章研究结论与启示

一、研究结论

本文通过多元回归分析验证了公司战略、代理成本和企业投资效率彼此之间的关系，形成了以下主要结论：

（1）公司战略激进程度与代理成本呈正相关关系，激进型公司战略会加剧股权债权代理成本，而防御型分析型公司战略则能够一定程度的缓解公司代理成本。公司实施防御型公司战略通常公司财务具备较好的稳定性，中小股东与债权人利益能够得到很好的保障，所以防御型公司战略对第二类代理成本和债权代理成本没有显著影响。由于防御型公司倾向于提升自身经营管理效率，大股东与管理层之间的信息沟通得到加强，从而有效降低了第一类代理成本。

（2）激进型公司战略会显著提升公司非效率投资程度，特别是公司过度投资程度。而防御型公司战略则能够缓解公司非效率投资问题，降低过度投资程度。但公司战略并不能影响当期投资不足问题，而激进型的公司战略不仅会引起当期过度投资问题，还可能导致下一期投资不足问题。表明了激进型的公司战略会导致资源的错配，而防御型公司战略由于追求经营效率，能够很好地配置现有资源。

（3）代理成本与公司非效率投资程度显著正相关，即第一类代理成本和债权代理成本越大，公司非效率投资问题越严重，过度投资和投资不足程度越深。第二类代理成本仅对投资不足有影响，表现为第二类代理成本越大，公司投资不足程度越深。代理成本是现代企业管理中所产生的资源浪费，最大程度的减少代理成本，将有效提高企业投资效率。

参考文献（略）