代写财务管理论文案例：降杠杆需求下的资产证券化业务模式及风险防范探讨——以G公司为例
本文是一篇财务管理论文，本文从四个方面分析应收账款资产证券化可能存在的风险，大多都是在可控范围之内的，有足够的防范措施。但是在权益类资产证券化方面，面对风险所做的控制措施并不完善，增信措施较为简单，信息披露也并不详细，并不能完全防范权益类资产证券化带来的风险。
第一章绪论
第一节研究背景
近年来，随着金融市场的不断发展，高杠杆高风险的弊端日益显露，降“两金”、降杠杆日益成为国企改革的重点任务方向。2018年9月13日，《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》明确提出对国有企业降低杠杆的要求：2020年底国有企业平均资产负债率比2017年底下降2个百分点左右，资产负债率基本保持在同行业同规模企业的平均水平。同时还规定了国有企业的债务约束指标，划定了资产负债率基线和预警线，要求金融机构对高负债国有企业的信贷投放要谨慎，不新增信贷。自此央企降低资产负债率成为了一个非常紧急和重要的政治任务。然而，债务融资依旧是非上市国企的首要融资来源。因此，该不该融资、怎么融资成了主要问题，得到国有非上市企业的重视。
我国自2012年启动资产证券化以来，各类金融机构和非金融企业纷纷踊跃进行资产证券化发行。由于资产证券化具有盘活企业存量资产、拓宽企业融资渠道的优势，在资本市场得到广泛应用。2017年3月，《2017年国务院政府工作报告》正式将资产证券化归为降杠杆的方式。应收账款ABS自此进入大家的视线，利用资产的出表得来的现金流偿还债务，成为了降杠杆的方式。
应收账款资产证券化经过一系列的发展和修改之后，已然成为了一个较为成熟的融资体系，但是它依旧有局限性：在高杠杆的情况下，主体通过资产出表的模式降杠杆的效果并不明显。但是，如果调整股东结构，引入外部普通股股东，就会存在降低政府控制权的政治风险和制度障碍，且不一定适合非上市企业融资。为了解决现存在的问题，在近年来的实务发展中，为了进一步降杠杆，部分投资银行主导设计了权益类资产证券化（并表ABS/ABN）产品，在该产品中对ABS和并表基金进行了深度融合，将负债转化为权益进一步降低资产负债率。2019年10月，全市场首单并表基金ABN落地。
第二节研究意义
一、理论意义
1.丰富了资产证券化的理论研究。在当前国内经济形势和企业融资的迫切需求的情况下，资产证券化融资已经成为企业融资的重要方式。本文在国内外学者研究的理论基础上，研究应收账款ABS出表与去杠杆的效应，以期对现有的理论进行补充。
2.完善了应收账款资产证券化效果分析体系。目前，国内对研究主要集中在供应链资产证券，即便有对债权类资产证券化的研究也鲜少有关于完全出表的应收账款。在国内的应收账款资产证券化案例中，“完全出表”的案例很少见，但是本文选择的项目做到了完全将应收账款剥离出表。本文分析完成“出表”后的融资效应，以填补相关空白。
3.完善了权益类资产证券化的相关理论研究。权益类资产证券化从2019年落地之后，因为其风险较大的缺陷，对其研究几乎是空白的。本文选取的案例公司采用了权益类资产证券化的方式进行降杠杆融资，因此希望本文的研究可以对权益类资产证券化相关方面的研究空白予以补充。
第二章文献综述
第一节概念界定
一、资产证券化的定义及产生原因
20世纪70年代，美国学者Rainier首次指出了“Asset Securitization”，ABS就此诞生。Pavel在1989年概括道：资产证券化是一种由资产重组而产生流通的标准化带息证券。李佳（2015）分析了美国资产证券化的产生及发展情况，认为经济方面出现的“滞涨”，导致了银行的利率无法迅速调整，最终引发储蓄信贷危机，为缓解储蓄信贷危机而创造住房抵押贷款证券。邹晓梅等（2014）在对美国资产证券化的研究中也认为资产证券化的起因是由于银行利润受到利率市场化大幅波动的影响而不断压缩，随着银行存贷款利率不断收窄，它们不得不向中间业务扩张以求生存。资产证券化让银行获得了过桥资金的中介作用，这使得银行的资金来源进一步扩充。此外，资产支持证券由资产池担保，价格相对稳定，满足了当前货币市场共同基金和回购市场对安全资产的需求。鲁小江（2017）分析完资产支持证券的破产隔离结构后认为，资产证券化可以替代一些传统的融资方式。Viral V于2013年发现了资产证券化的降杠杆效果：“多重信用增强可以使资产支持证券获得更高的信用等级，因此商业银行可以利用资产证券化业务进行监管套利。同时，资产支持证券出表将高风险资产从表内转移到表外，从而降低企业自身的风险，满足监管要求。”
二、出表的定义
出表是指将资产从公司的资产负债表中分离出来。发起人通过资产证券化向特殊目的实体（SPV）出售应收账款，并对这部分应收账款进行终止确认。
资产证券化中的基础资产主要包括债权类和收益权类，其中的收益权类资产是指在未来实现的一项营业收入，不反映在企业的资产负债表中，因此就不存在出表的问题。一般是债权类才会出现出表的情况，在本文中研究的是应收账款的出表。
对于出表的判断依据在会计方面主要有三种，一是看是否合并，二是看是否“过手”，三是看风险报酬是否转移，转移程度的不同会有不同的会计处理。
第二节理论依据
一、委托代理理论
委托代理理论出现在上世纪30年代，当时美国经济学家伯利和米恩斯倡导将所有权和经营权分离，将企业管理交给专业的人士，以达到让企业进一步发展的目的。不过，这样的分离也会带来风险：虽然所有者可以借助优秀经营者的优秀管理理念来帮助公司实现利益，但是一旦两者利益发生背离，经营者很可能给所有者带来损失。
委托代理理论存在两个假设前提：利益冲突和信息不对称。利益冲突是指，当管理层和股东的利益不一致的时候，管理层有为了满足自身利益而损害所有者利益的动机。信息不对称指的是交易双方信息不相同，其市场理论已经成为现代信息经济学的核心。委托代理理论的核心任务就是在这两种前提都存在的情况下，委托人如何让代理人为自己服务。
在权益类资产证券化中，负责日常经营与管理有限责任公司的是原始权益人的并表子公司，而大笔股份作为底层资产出售给SPV，由投资者认购。因此在资产证券化的交易结构中，该专项计划的外部投资者与拥有资产的企业的内部管理者之间均形成了委托代理关系。这也为权益类资产证券化产生了风险点：有限合伙自身信用风险、有限合伙企业收到信托贷款分配资金后不向发行用SPV分配、有限合伙资金被挪用的风险等。委托代理问题在权益类资产证券化中带来了较大的风险，需要着重防范。
第三章资产证券化业务模式分析......................14
第一节资产证券化的机理分析...............................14
一、基础现金流分析.............................................14
二、资产证券化涉及的资产重组原理................................15
第四章G公司资产证券化案例........................26
第一节案例背景..........................................26
一、原始权益人G公司情况简介....................................26
二、公司应收账款的情况..........................................27
第五章资产证券化风险防范..........................42
第一节应收账款资产证券化的风险防范......................42
一、基础资产的现金流预测风险....................................42
二、基础资产逾期率上升风险......................................42
第五章资产证券化风险防范
第一节应收账款资产证券化的风险防范
一、基础资产的现金流预测风险
基础资产所产生的的现金流是资产证券化的核心，也是资产证券化收益的来源。因此一旦基础现金流出现问题，那么整个专项计划将面临极大的风险挑战。为了能够大致对未来现金流的数值有初步的了解，并能够提升投资者对该专项计划的未来现金流的信心，在早期的准备工作中就必须存在对基础资产将来的现金流的预测。预测可能会存在无法控制的偏差，从而会影响专项计划的顺利完成。这就是基础资产现金流的预测风险。
分析与控制：
1.因为存在循环支付的交易设计，即使应收账款的收回在短期内出现问题，循环期内只需支付优先级证券的利息，不需支付本金，现金流压力相对较小。因此，如果在三个月之内的短时间逾期其实并不影响循环期的偿还和循环购买，此时的现金流不会影响专项计划的实施。
2.预测现金流的时候一般会有两个版本，其中之一是在静态情况下，基础资产（考虑循环购买）现金流流入及专项计划分配情况；而为了防止预测风险的存在，还会在计划说明书中说明压力情景下（逾期率10.31%、违约损失率0.08%、逾期天数180个自然日）基础资产及专项计划现金流预测结果。
第六章研究结论和展望
第一节研究结论
本文基于分别对应收账款资产证券化和权益类资产证券化进行研究并对比，得出以下结论：
1.应收账款资产证券化短期内对偿债能力有轻微的提升，这与其获得大量现金且在一定程度上减少对银行短期贷款的依赖密切相关。权益类资产证券化对偿债能力的影响也是同理。但是从长期来看，这笔资金被G公司用于扩张而非还债，其流动比率和速动比率还是逐渐回落。
2.应收账款出表类资产证券化能间接降低企业的资产负债率，但相对于权益类资产证券化的降杠杆幅度，应收账款出表的降杠杆能力较弱。应收账款资产证券化属于资产出表型资产证券化，是通过出售资产而获得现金流，因此该笔先金不计入负债。但是其本质上还是流动资产内的变化，不会导致资产负债率的增加，如果用筹集的资金偿还部分流动负债，便可以间接降低资产负债率。但是该效果比较有限，也和所筹集的资金的用途息息相关。但是权益类资产证券化从账面上显示，是由少数股东权益进行融资，在负债不变的情况下，增加了资产和权益的数额，达到降低资产负债率的效果。该效果更为明显直接，从案例中也明确体现出其降杠杆的能力。
3.企业对于应收账款资产证券化的风险控制相对比较完善，但是权益类资产证券化的防范措施相对较弱。
参考文献（略）
