代写金融硕士论文范例：地方国企债务风险评估探讨——以S市投控集团为例
本文是一篇金融硕士论文，本文分析了当前地方国企面临的几大现实困境，如宏观环境收紧，监管政策趋严，信用风险分化等，地方国企的债务风险是个共性问题，如何评估某一个体的风险程度有助于举一反三。
1绪论
1.1研究背景与研究意义
1.1.1研究背景
2020年中国经济同比增长2.3%，一举突破了百万亿元大关，人均GDP超过了1万美元，在新冠疫情冲击下，这是具有里程碑意义的成就。但同时我们也要看到，中国经济仍然存在很多问题，出现系统性金融风险的可能性并未减小。根据财政部官网公布数据显示，2019年末全国地方政府债务余额21.31万亿元，到了2020年末，这一数字达到了25.66万亿元，同比增长3.35万亿元，增幅为20.4%。如何守住不发生系统性金融风险的底线，是未来经济增长新模式下的难点和重点。
政府债台高筑，与此同时，企业的债务情况如何呢？根据中国人民银行官方公布数据显示，截至2020年末，社会融资规模存量为284.83万亿元，较2019年末同比增长13.3%。社会融资规模增量累计为34.86万亿元，同比增加9.19万亿元。根据中国财政科学研究院官网企业成本全国抽样调查数据显示，2017—2019年中国样本企业融资规模呈现稳步上升趋势。其中，国有企业平均融资规模明显高于民营企业，2019年样本企业中，国有企业融资规模是民营企业的3.6倍。所有制形式一定程度上似乎决定了企业的融资规模，这也使得国有企业的债务风险不可避免更受到广泛的关注，同时国有企业的融资环境也面临着调整变化。
1.2研究内容与研究方法
1.2.1研究内容
地方国企相比传统制造业，通常总资产更大，融资金额更大，情况更复杂，如何有效合理识别其所面对的信用风险并进行度量和管理，是本文研究的重点。本文既关注S市投控集团本身的经营和财务数据等，也将在使用PFM模型计量信用风险的时候尽量以地方国企行业特性来选取参照对象，力求呈现一个相对科学客观的实证结果，从而为S市投控集团今后的健康运行提供相关建议，也为其他地方国企的信用风险管理、防范债务风险提供更好借鉴。本文从内容上共分为六章。
第一章，绪论。本章主要介绍了研究背景、研究的现实及学术意义，然后介绍了研究所涉及的方式方法，最后提出本文可能存在的创新点和不足。
第二章，文献综述。对国有企业债务风险形成原因、影响因素及风险度量进行文献梳理、总结、归纳和评述。
第三章，案例介绍。先是简单介绍了S市经济发展水平和S市投控集团的基本情况，然后着重就S市投控集团2018—2020年审计报告进行数据展示，以此为依据介绍其经营情况。
第四章，案例分析。在前人研究基础上结合疫情后的新形势新变化，对地方国企债务风险的起源、影响因素等进行概述。然后从偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力几个方面对其进行分析，最后进行S市投控集团债务风险现状总结及影响因素分析。
第五章，PFM模型及实证检验。介绍KMV、PFM模型及其计算步骤，并进行实证检验。按照相关步骤计算出S市投控集团的预期违约率等，最后将结果与财务分析出来的债务风险情况进行比较分析。
第六章，结论与启示。总结本文研究结论并提出相应的建议和理论启示。
2文献综述
2.1地方国企债务风险的起因研究
关于地方国企债务的形成、现状、影响因素及应对策略有丰富的理论研究。首先说国企债务的形成及规模扩大的原因，洪正、胡勇锋（2017）提出这是金融分权的产物之一，自1994年分税制改革实施以后，中央对地方政府从援助变成了攫取，地方政府为了促进经济增长需要获取额外的收入。张晓晶等（2019）分析是周期性、制度性、结构性和体制性共同作用的结果，其中体制性因素是根本原因，主要表现为国有企业的优惠政策、地方政府的发展责任与软预算约束、金融机构的体制性偏好等。黄少安等（2019）认为国企高管晋升机制有一定影响。Watanabe,M.（2002）认为这是公司治理结构造成的。胡玉梅、范剑勇（2019）以中西部欠发达地区等“财政压力”较大的城市角度出发，基于此类地区地方官员晋升动机较高，地方国企需要新增债务来购买土地提高房地产市场成交额（面积）。张路（2020）指出地方政府作为“控股股东”，会通过增加对融资平台的注资（增资），以达到快速扩大其资产规模促进融资的目的，最终推动了地方国企的债务增长。杨小静、张英杰（2017）研究认为，国企债务规模的扩大与自身行业息息相关，如建筑业，电力、热力、燃气等行业多为国企，行业特性高资产高负债使然。周业安等（2017）提出对于制造业来说，过度负债并不成立，国企债务风险可能更多来自平台类国企。Vagliasindi,M.（2008）认为国企的角色扮演也一定程度上导致了这个结果，因为国有企业提供了大多数的基础设施服务。
2.2地方国企债务风险的现状研究
国企举债规模的攀升伴随着一系列问题，李湛等（2018）研究认为地方国企产出效率不高，杜国良等（2020）明确提出部分企业偿债能力较弱、综合债务风险持续走高。黄辉（2017）指出国企母子公司债务责任问题的规制日益急迫。刘哲希、陈彦斌（2021）从债务结构性特征出发，研究认为当前国企呈现出“债务—泡沫”的结构性特征。地方政府对国有企业融资决策进行干预也是一把双刃剑，一方面，沈红波等（2018）认为地方国企的投资更依赖新增债务使得债务规模持续加大，另一方面，Ge,Y.等（2020）指出国有企业享受了所有制形式带来的好处，那就是融资成本显著低于非国有企业。
Ferrarini,B.和Hinojales,M.（2019）提出企业杠杆率的增大已是不争的事实。余海跃、康书隆（2020）认为国企债务规模的增加不仅降低了经济运行效率，还扭曲了资源有效配置，更可能加剧整个金融体系的系统性风险。李睿等（2015）指出国企债务压力成为中国金融市场化进程的重要阻力。关欣（2020）认为加强国企风险防控能力对于企业发展、社会安定乃至国家发展都有着重要意义，需要高度重视国企风险防控能力的提升。
3案例介绍.....................................8
3.1 S市相关情况简介................................8
3.2 S市投控集团简介.................................8
3.3 S市投控集团近三年审计报告情况.............................9
4案例分析.....................................16
4.1地方国企债务风险影响因素分析....................................16
4.1.1外部因素......................................16
4.1.2内部因素.....................................17
5实证检验.........................25
5.1 PFM模型简介及计算步骤............................25
5.1.1 PFM模型简介......................................25
5.1.2 PFM模型主要计算步骤..................................26
5实证检验
5.1 PFM模型简介及计算步骤
5.1.1 PFM模型简介
要了解PFM模型，就不得不先介绍一下主要应用于上市公司信用风险评估的KMV模型。1997年，美国旧金山KMV公司就评估借款企业违约距离和违约概率建立了KMV模型。这个模型引入布莱克、斯科尔斯期权定价模型思想，认为在债务到期日，如果公司的资产价值大于公司的所有债务，那么公司资产价值减去公司的所有债务，就是公司的股权价值；如果公司的资产价值小于公司的所有债务，那么就意味着公司将要变卖所有的资产用来偿还债务，此时公司的股权价值为0。所以，公司的债权可以看做是债权人向公司股东出售的看跌期权，公司股权可以看作是股东对公司资产价值的看涨期权，标的是公司的资产价值，执行价格是公司的债务价值，债务到期时，如果公司的资产价值大于其负债价值，公司愿意偿债，如果公司已经资不抵债，则会选择违约。
KMV模型的运用步骤分为三步，首先，利用布莱克、斯科尔斯期权定价公式，根据公司股权价值及其波动性、债务到期时间、市场无风险利率及负债价值测算出公司资产的市场价值及其波动性。其次，根据公司的负债（企业1年以下短期债务的账面价值加上未清偿长期债务账面价值的一半）计算出公司的违约点。最后，计算违约距离与预期违约率。违约距离表示公司资产的市场价值距离违约点的偏离程度，违约距离越大表示公司的信用风险越小。
6结论与建议
6.1研究结论
本文通过财务分析和PFM模型实证检验两种方法分别评估了S市投控集团的债务风险状况，对地方国企的健康发展、风险度量提供了有效思路，为地方国企的债务风险预警和管控提供了参考依据。
首先，本文分析了当前地方国企面临的几大现实困境，如宏观环境收紧，监管政策趋严，信用风险分化等，地方国企的债务风险是个共性问题，如何评估某一个体的风险程度有助于举一反三。
其次，本文就S市投控集团财务指标作了详尽分析，发现近几年公司资产规模和债务规模增长较快，偿债能力呈下降趋势，债务风险上升。
再次，本文对KMV和PFM模型进行了简单介绍，并找到6家与S市投控集团行业相似的上市公司数据，通过回归估计的方法进行拟合，计算出S市投控集团的违约概率等。
最后，将财务分析的结果与PFM模型实证检验的结果进行比对，发现S市投控集团确实存在较大违约风险，未来发展需要重视防范化解债务风险。
参考文献（略）
